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金陵藥業:醫療服務價格改革賦予公司更廣發展空間

發布時間:2016-07-18 09:26:09   
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 事件:近日,國家發改委會同國家衛生計生委、人力資源社會保障部、財政部發出《關于印發推進醫療服務價格改革意見的通知》。

醫療服務價格改革利好民營醫療機構,公司將迎來更廣闊發展空間。1)本次價格改革影響最大的主要是非營利機構提供的基本醫療服務(其它類型服務已市場化),公司目前的醫療服務業務主要為基本醫療服務,采用的價格體系與公立醫院保持一致,亦將享受價格放開紅利;2)醫療服務價格改革的目的是優化醫療資源配置,未來行業競爭環境將更為市場化,民營醫院的服務質量與運營能力將是競爭重點,公司在醫院管理上擁有豐富經驗,核心競爭力有望進一步突出;3)本次改革對醫療服務價格實行分層管理,我們認為目的之一在于調整醫療服務供給格局,未來公立醫院定位將著力于基層醫療需求,以特需醫療服務為代表的高附加值服務將由民營醫療機構承接,公司作為社會辦醫參與者,將享有更為廣闊的發展空間。

“宿遷模式”復制效果初顯,醫療服務領域高速增長可期。公司目前已在儀征醫院和安慶醫院進行“宿遷模式”復制。根據宿遷醫院發展路徑,我們認為三家醫院增長動力充足:1)宿遷醫院已步入穩定增長期,收入增速穩定在10%左右,目前床位利用率保持在100%以上,未來的增長點將是床位擴建與周轉率提升;2)儀征醫院目前已基本整合完畢,目前凈利率仍處于相對低的5%,對比宿遷醫院來看仍有較大提升空間;3)安慶醫院為2014年并表,目前還處于整合期,預計未來將逐步釋放業績;4)醫療服務為公司戰略重點,未來或將繼續深入公立醫院改革,或存在外延預期。

藥品業務承壓已久,或將迎來企穩。核心品種脈絡寧注射液在招標降價和中藥注射液安全性雙重壓力下售額已連續6年持續下降,銷量和售價已經基本處于底部,預計2017年或將迎來企穩。進入新一輪招標以來,公司針對核心產品啟動了價格維護策略,我們認為在價格聯動的招標模式下,做好價格維護、保持利潤空間或是保持公司藥品板塊持久生命力的有效手段。

盈利預測與投資建議。預計2016-2018年EPS分別為0.43元、0.53元、0.68元,對應動態PE分別為34倍、28倍、22倍。雖然與之前報告相比盈利預測略有下調(主要產品承壓),但相關政策利好增加公司未來業績想象空間(醫療服務潛力大),公司旗下三家醫院增長動力充足,預計后期仍將通過外延擴張加大醫療服務領域布局,醫療服務板塊的業績占比不斷提升有望拉動整體估值水平的上行,且存國企改革預期,上調至“買入”評級。

風險提示:招標降價服務或超預期的風險;外延擴張或低于預期的風險。

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